知名财经评论员：茅台何以穿越周期

金融界领袖热议：揭示茅台如何跨越经济周期的奥秘？

10月25日，著名金融评论家刘元举在“中产阶级金融生活”自媒体平台上发表了一篇题为“无忧无虑：茅台独特的属性帮助其跨越经济周期”的文章。

文章指出，由于多种因素的交织，股市下跌，白酒和消费类股普遍下跌，贵州茅台股价昨日触及2020年7月以来的新低。然而，没有必要担心。茅台凭借葡萄酒的品质、稳定的需求和轻奢侈品属性，可以灵活调整收入。从长远来看，这些特征将有助于其突破市场周期。

10月24日，a股和香港股市同时遭遇回调，上证指数下跌3000点，三大股指在收盘时下跌2%以上。香港股市也不容乐观。恒生指数下跌了6%以上，恒生科技指数下跌了近10%。

文章指出，目前股市波动受多种因素影响:受疫情影响，国内经济复苏乏力，全球地缘政治紧张，逆全球化趋势加剧，美元指数上涨，非美资产面临贬值风险；北行资金净流出180亿元，股市波动加剧。因此，整体市场情绪低迷，短期情绪强烈，恐慌蔓延，进而加剧股市下跌。

观察各行业板块，军事领域逆势崛起，而白酒等消费品股普遍下跌，市场呈现出明显的分化趋势。

截至2022年10月24日收盘，贵州茅台是白酒行业的龙头企业，股价1501.28元，跌幅7.56%，周转率1.05%，周转率13.21万手，周转率202.18亿元。第二天，10月25日，茅台开盘价下跌1.46%，报告1479.42元，股价刷新2020年7月以来的新低，市值缩水至1.85万亿元。

技术分析显示，北行资金对茅台股价波动影响显著。24日，北行资金对贵州茅台的净销售额达到43.67亿元，持续10天，累计净销售额达到135.95亿元。近8个交易日，北行资金净销售额达到280亿元。食品饮料行业是外资的重点配置。目前，其持股市值约为2700亿元。外资的销售行为无疑将给相关行业的股票带来巨大的压力。

然而，文章指出，更深层次的原因实际上来自于情绪波动。

人们经常依靠无意识的“系统1”来判断，这个系统依赖于情感、记忆和经验，并迅速做出决定。因此，个人经常根据自己的情绪来解释市场动态，然后找到论据来支持他们的观点。

这种情绪化的系统1往往容易被欺骗，坚持“眼见为实”的信条，受损失厌恶、乐观偏见等错觉驱使，导致我们做出错误的决定。因此，市场情绪聚集在一起，然后影响股市的整体趋势。

事实上，中国经济面临着许多挑战，人们的消费意愿受挫，这对高端葡萄酒品牌茅台的长期发展构成了潜在的威胁。然而，这种观点只是基于“系统1”的直观判断。

事实上，如果我们运用“系统2”思维，涵盖推理和自我控制，进行深入分析，我们会发现茅台作为一个高端品牌，在长期和短期内都没有影响其价值的因素。

在技术分析中，茅台的表现并没有受到任何影响。

茅台第三季度营业收入295亿元。排除金融业务后，归属于母亲的净利润达到146亿元，同比增长率约为16%，较前两季度略有放缓。

放缓的主要原因是直销渠道增长放缓。第三季度，茅台直销渠道收入激增111%。虽然是快速增长，但比上赛季略有放缓，收入比例降至40%以下。新推出的自营电商APP“i茅台”收入也有所下降，从上赛季的44亿降至40亿元。

直销渠道的本质是茅台收回给经销商的无风险利润。同时，借助直销模式，不仅可以提高非标茅台的价格，还可以略微增加高价非标酒的销量，在关注度和注意力上引流自己的系列酒。

茅台以其经典的飞天茅台而闻名。然而，它的产量有限，定价不能由简单的商业考虑决定。相比之下，价格贴近百姓的系列葡萄酒产量潜力巨大，收入和利润也可以显著提高。虽然过去的系列葡萄酒并不突出，但在产品结构调整后，该系列葡萄酒以茅台1935领先。第三季度，该系列葡萄酒收入同比增长42%，对葡萄酒收入的贡献率达到新高，达到17%。该系列葡萄酒不仅是茅台的稳定基石，也是茅台未来发展的强大动力。

这些缓冲垫帮助茅台根据自己的步骤调整收入增长率。前两季度增速超过16%，第三季度略有下降，增速放缓，全年收入增长目标成功达到15%。收入增长放缓不仅没有问题，而且显示了茅台根据国有企业的多元化经营目标灵活调整收入水平的实力。

文章指出，茅台能够自由调整收入的原因是其稳定的市场需求。从长远来看，茅台的独特属性使其能够突破市场周期。

众所周知，茅台的官方指导价格是1499元。然而，如果你想以这个价格购买，你需要运气“抢购”。每次新产品上架，它们都会立即售罄。在需求激增、黄牛炒作等市场环境下，实际价格已超过3000元。

根据经济原则，需求与价格呈负相关，价格上涨需求减少，价格下跌需求增加。在3000元以上的价格下，需求相对较低。1499元的制造商指导价格对应着显著增加的需求，远远超过茅台的实际产量。即使在经济环境波动和官方禁酒政策的影响下，1499元的需求仍远远超过茅台的产量，因此不会影响茅台的指导价格和利润。

值得注意的是，10月24日，茅台市场也在下滑。在飞天系列中，2021-2022年原箱价格每瓶下跌10元，整箱下跌60元。这样，一盒茅台的价格是多少？在JD.COM平台上，2022年飞天原箱茅台价格高达19699元。由此可见，2022年飞天茅台价格下跌幅度仅为0.3%，波动幅度极小，说明目前市场需求依然旺盛，与股市走势关系不大。

一般认为，官方禁酒令将影响茅台。事实上，八项规定出台后，茅台虽然受到冲击，但逐渐转向民间市场，培育了茅台香型白酒消费群体，巩固了品牌地位。如今，官方禁酒令对茅台影响不大。

茅台需求稳定，具有抵御周期性波动的特点。展望未来，预计波动范围将保持适度。

文章指出，茅台能够跨越经济周期的主要因素是其葡萄酒的质量随着时间的推移而变得越来越醇厚。茅台还巧妙地把握了这一特点，有效地避免了周期性波动的影响。

茅台积极扩大产能。据悉，其酱香型白酒3万吨技术改造项目已圆满完成。随着11月8日新开的20家工厂，今年新增了52家酿酒厂，年设计产能高达1.87万吨。此外，周边地区37家生产厂房的建设也在稳步推进。

在提高生产能力的同时，茅台巧妙地利用了葡萄酒可储存的特点，加强了其跨时分配能力。目前，中国酒库15个续建项目已超过一半。预计将在年底前全面投入使用，葡萄酒储存量将达到1.8万吨。酒库已成为茅台控制生产能力、获得更高利润的有效工具。在低谷和高峰期储存更多，以最大限度地提高效率。

文章指出，茅台不仅因其陈年越香而备受推崇，而且因其轻奢属性而跨越经济周期。

在价格方面，茅台比普通的饮料和食物要高得多。然而，与名包、服装甚至海外旅游、酒店宴会预订等奢侈品相比，其价格相对接近人们。茅台作为一种轻型奢侈品，在奢侈品领域表现出独特的“口红效应”。

在美国，口红的销量在经济低迷时期逆势上升。原因是口红作为一种低成本的消费品，在经济紧缩时仍然能够满足人们的消费需求。这种“经济适用”的“非必需品”正好迎合了消费者的购物欲望。同样，在经济衰退的情况下，人们减少了旅行和购车的费用，转而寻求低成本的娱乐，比如看电影。事实上，正是上个世纪的经济困境导致了好莱坞的快速发展。

即使在经济低迷时期，虽然人们会减少其他高消费开支，比如放弃出国旅游和取消宴会，但他们仍然会从储蓄中拨出一部分来安慰自己，买一瓶好酒。这种植根于中国文化的轻奢消费观念更加坚定，有助于茅台酒抵御经济波动。

茅台和可口可乐在某种程度上表现出许多相似之处。

在信息技术飞速发展的浪潮中，科技股如火如荼，创造了无数的财富传奇。然而，尽管可口可乐股价波动，但从2000年1月的28美元上升到2020年12月31日的55.35美元，年化增长率仅为3.3%，远低于标准普尔500指数的12.9%。然而，科技股的高风险和高回报要求投资者具备高超的专业技能和一定的运气，从而规避风险，成为赢家。相比之下，可口可乐以其稳定性和低风险赢得了投资者的青睐。

2020年，巴菲特仍持有可口可乐4亿股，占9.3%，投资12.99亿股，市值219亿股，位居第三大重仓。虽然茅台的股价远低于可口可乐，但消费频率要低得多，但投资逻辑一致，注重文化消费。正是因为深厚的文化底蕴，才有很强的抵御周期波动的能力。

股市谚语“恐惧时贪婪，贪婪时恐惧”深深扎根于人们的心中，投资者可以朗朗上口。然而，在心理驱使下，大多数人很难摆脱随波逐流的贪婪和恐慌。只有真正理解这一点，我们才能跨越市场周期。