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项目投资关键点

事宜：老白干酒发布2015年1季度报表。1Q15营业收入、净利各自为6.一亿、0.22亿，营业收入增37.5%，略超大家预期，净利增39.6%，小于大家预期。

安全见解：

1Q15营业收入环比增37.5%，可能纯粮酒收益增20%上下。老白干营业收入增长速度明显高过领域平均，可能几个缘故:(1)因为二零一四年6月开设了老白干品牌营销公司，大家猜想1Q15增加了一部分服务项目类收益，扣减其危害，可能纯粮酒经营收入增20%上下，从总体上仍好于其他同种类的二三线纯粮酒。(2)因为14年今年初领域发展市场前景不容乐观，大家分辨公司1H14很有可能干了一些盈余管理，1Q14表格收益数量稍低。(3)14年和1Q15公司趁势增加花费资金投入，实际效果呈现，公司二零一四年销售费用率环比升5.9pct，宣传费环比增29%，1Q15管理费用绝对额环比增34%，高过纯粮酒收益增长幅度。(4)大家酒新产品历经一年多的培养，正迚入放量上涨期。

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1Q15净利环比增39.6%，小于预期，但是已刚开始反映管理层鼓励改进后，销售业绩往上翻转的趋势。1Q15利润率环比降6.1pct，大家分辨很有可能因为服务项目类收益和中低端酒占有率提高。期间费用率环比降3.1pct，所得税率降24pct，基础相抵了利润率下降的危害。公司销售业绩往上的延展性很高，尽管营销方式决策了老白干酒净利率的吊顶天花板小于古井贡酒，但将来三年做到10%问题不大。

短期内公司估值较高，中远期看老白干的总市值也有20-30%的升高室内空间。依照增収进行后估计，当今总市值112亿，短期内看PE公司估值较高，增涨驱动力不强。综合性考虑到知名品牌、地区、工作能力等要素，与老白干最相仿真/的公司有杏花村、青稞，比照这俩家公司，中远期看老白干的总市值也有20-30%的提高室内空间。公司的定向增发计划方案早已得到中国证监会审理，大家看中定向增发对公司管理层激励制度的积极主动危害，有希望明显提高公司的营运能力。此外，将来还可重点关注河北内融合状况，若老白干酒可以融合板城、山莊等本省其他知名企业，有希望产生显著的协同作用。

大家觉得公司的净利率还有很大的提高室内空间，保持15年盈利预测，预估2015-二零一六年EPS(定向增发摊薄前)各自为0.81.47元，保持强烈推荐定级。

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