白酒招商市场周期性

白酒行业后周期性出现消费环境的变化。国庆期间，全国重点监测零售餐饮企业销售额约8006亿元，比2011年国庆期间增长15%，同比放缓2.5个百分点，甚至低于2008年同期。白酒投资市场的表现是行业对宏观经济和消费环境变化的正常反应。与宏观经济环境的变化相比，消费预期将产生滞后效应。由于白酒行业的经销商环境比其他快速消费品经销商具有更强的财务实力和更强的库存承载能力，但我们也认为，这种承载能力也会被时间削弱，白酒周期滞后。

2012年中期，国庆白酒市场特点综述:

1)全国白酒投资市场整体消费趋于淡化，2012年白酒行业没有延续2009年至2011年中秋国庆期间白酒终端价格的上涨。

2)高端白酒终端价格普遍稳定，部分地区终端价格略有下降。一线白酒没有跟随茅台酒的价格上涨，销量不温不火，反映渠道仍有一定库存，但不高。

3)中低档白酒采取“利润小、销售多”的策略，增加促销力度相当于间接降价，但销量增加，促销也反映了部分经销商库存的一定压力。

草根调查安徽白酒投资市场。从双节期间安徽白酒投资市场可以看出，在整体市场疲软的情况下，品牌和渠道的优势越来越突出，古井贡白酒省品牌影响不受负面事件影响，销售增长，金种子白酒通过价格带和渠道的相对优势，也牢牢把握了消费者的购买力。我们判断2012年安徽省两家白酒公司实现年度业绩预期目标的概率较高。

在第四季度的白酒投资策略中，我们倾向于进行防御性选择。考虑到公司业绩粘性的关键因素，白酒公司的两种粘性可以保证业绩相对稳定：1）价格粘性；2）市场粘性。贵州茅台推荐一线白酒；二线白酒推荐具有强大“基地”市场的公司（市场粘性强）、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒；2012年三线白酒进入快速增长阶段，短期内新市场不进入成熟期（市场粘性强），市场增长期推荐金种子酒、酒鬼酒、沱牌愿意和青稞酒。

风险提示:

1)消费环境恶化导致销售压力增加的风险；

2)白酒行业竞争加剧的风险；

3)白酒行业食品安全风险。

第四季度白酒投资策略。第四季度，白酒行业进入全年旺季，但对元旦和春节消费旺季的自上而下判断仍不乐观。中秋节和国庆节白酒消费端疲软后，经销商将更加谨慎地考虑库存控制和下一个旺季的库存准备策略。我们判断，随着第三季度报告的披露，白酒行业的整体相对稳定的业绩将成为行业间防御性较好的目标，并保持行业的“大市场”-A"投资评级。