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价格:跃居行业第一，有向上预期。
茅台价格上涨周期明显，主要与白酒繁荣周期重叠。
大部分涨价幅度在15%-30%之间。

在价格上涨的动机上，以2008年为界，茅台之前的价格上涨更多的是跟随五粮液的价格上涨，这是对竞争对手和行业繁荣的回应；此后，渠道价差过大成为茅台提高出厂价格的关键触发点。
我们认为，茅台目前的价格还没有泡沫，在供需矛盾持续的背景下，茅台未来的价格仍有稳步上涨的基础。

价格：跃居行业第一，仍有上行预期。

过度的渠道价差已经成为茅台提高出厂价的关键触发点。

自2001年以来，茅台的出厂价已经调整了9次。
涨价的时间和幅度如下：

2001年8月涨价18%至218元/瓶，渠道差价约40元；

2003年10月涨价23%至268元/瓶，渠道差价约20元；

2006年2月涨价15%至308元/瓶，渠道差价约90元；

2007年4月涨价16%至358元/瓶，渠道差价约140元；

2008年1月涨价23%至439元/瓶，渠道差价约210元；

2010年1月涨价14%至499元/瓶，渠道差价约370元；

2011年1月涨价24%至619元/瓶，渠道差价约830元；

2012年9月提价32%至819元/瓶，渠道差价约1200元；

2018年1月，价格上涨18%至969元/瓶，渠道差价约830元。

从历史上看，茅台有一个明显的涨价周期，其中大部分与白酒的繁荣周期重叠。
比如2001-2003年，茅台每两年涨价一次；2006-2008年，茅台价格每年上涨一次；2008年金融危机后，涨价暂停；2009-2012年每年涨价一次。
涨价方面，大部分涨价幅度在15%-30%左右。

从涨价的动机来看，茅台在2008年之前的涨价更符合五粮液的涨价，这是对竞争对手和行业繁荣的回应。
但从2008年到2012年，茅台的涨价主要是由于渠道差价过大，导致出厂价上涨。
当时单瓶飞终端出厂价差超过200元，渠道利润率一度超过100%。
目前飞天出厂价已上调至969元，终端价格在1500元左右。
两者的差价高于500元，处于历史高位。
茅台未来有很大的提价空间。

为什么茅台的价格能成为行业的标杆？

2000年初，茅台的出厂价和终端价明显低于五粮液。2006年以来，茅台终端价格超过五粮液，2012年出厂价超过五粮液。
此后，茅台的价格一直保持在白酒行业的最高水平。
茅台价格成为行业标杆的主要原因可分为供需矛盾、价格上涨策略、行业调整措施、产品属性延伸四个方面。

1)供需紧张是茅台价格持续上涨的根本原因。

2006-2012年黄金周期间，茅台供不应求带动茅台出厂价从268元上涨至819元，共上涨6次，涨幅约206%。
茅台的终端价格一度超过2000元。
但2012-2015年茅台整体供过于求，导致出厂价稳定调整，终端价格持续下跌。
在此期间，茅台的出厂价稳定在819元，终端价格几乎下降到850-900元。

由于茅台价格与自身供需关系严格相关，随着2018年茅台供需矛盾的加剧，茅台出厂价上涨18%至969元，终端价格als

自2001年以来，茅台的出厂价已经调整了9次，五粮液已经调整了18次(不包括各种政策补贴的变化)。
五粮液调价频率远高于茅台，调价方向有上有下。
从生产厂家到市场终端的价格传导效果会受到渠道库存和价格预期的影响，特别是当库存高、价格预期混乱时。
影响价格预期的关键因素是价格调整的频率和方向。
频率过高，方向不一致，市场难以形成准确的价格预期，因此茅台出厂价格的上涨可以推动终端价格的上涨。

3)面对行业调整，茅台价格坚定，注重价格与高端形象的匹配。

在行业调整期，茅台在价格上立场坚定，将大单品飞天茅台的出厂价保持在819元，降低了经销权释放的门槛。
例如，2013年，只要你以999元的价格支付30吨飞天茅台酒，你就可以在第二年成为茅台酒的经销商，享受819元的出厂价。
这些措施一方面稳定了茅台酒的价格，另一方面提高了经销体系的忠诚度。

4)茅台投资属性突出，价格上限放大。

在稀缺概念和品牌效应的影响下，茅台酒不仅作为一种商品存在于市场中，而且其收藏价值和投资属性也得到了市场的充分认可，打破了商品属性的价格上限。
比如上世纪70年代初只卖4.07元/瓶的飞天茅台，目前的拍卖价值已经超过10万元，十年前茅台的拍卖价格比当年的零售价高出近5倍。
生肖酒限量版涨价幅度较大。
比如马年生肖酒，终端价格从2014年不到1000元/瓶上涨到1.4万多瓶，短短4年就产生了14倍以上的溢价。

茅台目前的价格有泡沫吗？

茅台的涨价等于城镇居民工资的增加，不超出大众消费的可承受范围。
2003年，城镇单位月薪约1164元，茅台终端价格约280元。
预计2018年城镇单位月薪7400元左右，茅台终端价格稳定在1750元左右。
2003-2018年城镇单位月薪与茅台终端价格上涨约5.3倍。
从比例上看，城镇单位月薪与茅台终端价格的平均比例约为4.1(2012年最低值为2.2，2015年行业去泡沫后为5.8)。
目前比例为4.2，与历史平均水平基本相同。
虽然茅台的价格已经从底部翻了近一倍，但我们认为这仍然是对行业调整期消费能力的一次性修复。

参照2012-2017年城市人均工资年复合增长率，假设未来城市人均工资将继续以每年10%的速度增长，茅台价格的年增长率可以从消费能力的角度支撑。

茅台酒强有力的价格控制措施不会使价格失控，未来茅台酒的价格也不会超出大众消费的承受能力。
茅台一直重视市场价格体系建设，严惩扰乱价格秩序的行为。
例如，2005年，由于麦德龙多次拖欠低价，茅台终止了与其合作；自2016年行业复苏以来，茅台加强了价格控制，如定期监控经销商的销售数据，要求经销商在茅台云业务上销售40%的配额，严惩非法销售，防止终端价格飙升至不合理水平。

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