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事件：茅台21Q3实现营收255.55亿元，同比增长9.86%；归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%；2023年前三季度总营收746.42亿元，同比增长11.05%，归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。毛利率小幅下降，净利润率上升。21Q3毛利率90.83%，同比-0.23%，销售/管理/R&D费用率；d为2.40%/7.32%/0.07%，-0.16pct/0.73pct/0.01pct，净利润率分别为52.31%和1.06pct，净利润增长主要是财务费用同比大幅下降所致-2023Q3预收账款(统计标准改为合同负债和其他流动负债之和)为91.37亿元，比2023年报告的略少1.07亿元。近期订单需求相对稳定。根据“季度营业收入及预收账款季度变动情况”反映的实际收入，2023Q3实际收入同比9.64%。现金流量方面，经营性现金流量净额为367.52亿元，同比增长46.36%，主要是本期销售商品收到的现金以及公司控股子公司贵州茅台集团财务有限责任公司从集团公司其他成员单位吸收的资金增加所致。前三季度，茅台酒营收649.92亿，同比8.06%，系列酒营收95.4亿，同比36.28%。系列白酒增长迅速。截至报告期末，经销商数量为2，199家，其中增加62家，减少13家。增加的主要是酱香系列酒的经销商，减少的主要是茅台酒的经销商。分渠道看，直销收入14.69亿，同比74.14%，批发收入598.47亿，同比1.93%，其中直销收入占比19.7%，同比7.14%。从高端白酒涨价的核心逻辑来看，白酒企业涨价的能力还在，核心逻辑没有改变，只是短时间内受到外部因素的压制。我们认为茅台目前的估值是合理的。如果未来拆包政策完全取消，或者利好审批价格回归合理水平，公司经营会更加良性。这篇文章来自Caijing.com。

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